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公司深度报告:电驱减速箱齿轮放量RV减速机厚积薄发

文章来源:本站原创 发布时间:2021-08-17

  产能利用率提升至较高水平,盈利能力迎来拐点。公司创建于1980年,深根齿轮行业40余年,目前已经发展为全球生产规模最大、实力最强的齿轮零部件专业制造企业之一。目前产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、电动工具齿轮、摩托车齿轮、同步器和减速器等,下游客户主要为博世、采埃孚、利勃海尔、卡特彼勒、康明斯、博格华纳、伊顿、西门子等全球知名企业。公司在汽车下行周期逆势扩产,但由于固定资产折旧增加、财务费用增长以及产能利用率不足等多重因素,公司盈利能力下滑业绩承压。2020年下半年以来,由于公司积极拓展新客户以及行业层面明显复苏及新品放量,公司整体产能利用率已经提升到较高水平,未来盈利能力有望迎来拐点。

  电驱减速箱齿轮快速放量,市占率有望持续提升。随着电动汽车销量的快速增长,电驱减速箱齿轮需求迎来爆发。根据我们测算,至2025年全球和中国纯电齿轮的需求有望达到1260万套和630万套,对应的市场规模分别为105.84亿元和52.92亿元。与传统燃油车的变速箱齿轮相比,电驱减速箱齿轮的技术和工艺要求更高,对齿轮精度和齿部啮合品质要求更为苛刻。公司作为全球齿轮的领军企业,其电驱减速箱齿轮除为国内品牌上汽、吉利、比亚迪、广汽等多款新能源车型配套外,香港马报黄大仙跑狗图还和博格华纳、日电产、大陆、舍弗勒等外资品牌有深入合作,2019年公司新能源汽车齿轮在公司乘用车齿轮中的占比已经达到30%,未来随着电动汽车的增长,公司纯电齿轮有望快速放量。同时,目前电动汽车企业鲜有自建电驱减速箱齿轮产能,而是选择外购,因此公司齿轮市占率有望进一步提升。

  RV减速机国产品牌龙头地位显现,未来增长可期。根据我们测算,目前,全球机器人RV减速机需求为110.2万台,对应的市场规模约为66.12亿元;我国机器人RV减速机需求约为38.68万台,对应的市场规模约为23.21亿元,至2024年RV减速机需求有望达到71.21万台,对应的市场规模有望达到42.73亿元。目前我国RV减速机大部分市场份额仍旧被纳博特斯克、住友重机、Spinea、赛劲(SEJIN)等外资企业占据,其中纳博特斯克在我国RV减速机的市占率达到60%左右。近年来,国内多家企业投入到RV减速机的研发与生产当中,而经过多年的验证,双环旗下子公司环动科技已经初步具备了国内龙头品牌特征,下游客户包括新松机器人、埃夫特、卡诺普、广州数控等国产机器人本体头部企业,预计2020年公司RV减速机销量有望超过3万台,我们认为随着公司产品得到越来越广泛的客户认可,出货量的增长与产品线的扩容也是稳定可期。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司2020年至2022年净利润分别为0.41亿元、2.06亿元和4.06亿元,相对应的EPS分别为0.06元/股、0.30元/股和0.59元/股,对应当前股价PE分别为156倍、31倍和16倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

  股价催化剂:新能源汽车销量快速增长;机器人销量快速增长;公司RV减速器拓展大客户。